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青島啤酒品牌力王者，市占率領先

青島啤酒的前身是國營青島啤酒廠，1903年由英、德兩國商人合資開辦。

目前公司是中國啤酒行業(yè)品牌議價能力最強的公司，2015年公司以1055.68億元的品牌價值成為我國首個突破千億的啤酒品牌（世界品牌實驗室估計），位居行業(yè)首位。公司品牌價值近年來一直處于上升趨勢，始終位于行業(yè)前列，是當之無愧的品牌力王者。截至2015年，青島啤酒市占率為17.9%，較2014年的18%微降0.1%，在國內啤酒行業(yè)整體下行及外來進口啤酒的沖擊下，公司市占率保持穩(wěn)定，始終位列行業(yè)前列，僅次于華潤啤酒。

行業(yè)調整期，公司業(yè)績承壓

我國啤酒行業(yè)近幾年一直處于下行期，增速不斷下滑，自2014年開始全國啤酒銷量首次出現負增長，2015年負增長趨勢繼續(xù)擴大，增速下滑至-4.97%，整體行業(yè)的不景氣促使公司業(yè)績下滑。公司自2011年開始營收同比增速不斷下滑，2015年增速首度為負，2015年營業(yè)收入下降5.26%，公司最新發(fā)布的三季報顯示公司2016年1-9月實現營業(yè)收入230.36億元，同比下降5.26%。公司自2009年歸屬于母公司凈利潤增速達到頂峰后開始震蕩下行，2015年實現歸屬于母公司凈利潤17.13億元，同比下降13.92%，業(yè)績下滑較多。

公司高效周轉議價力強，未來業(yè)績增長可期

青島啤酒的盈利能力持續(xù)提升至2009年，達到高點后開始進入調整階段，至去年觸底后今年開始反彈，公司的盈利能力一直處于行業(yè)前列，近年來一直遠高于行業(yè)平均水平，這得益于公司高效的營運能力和較為強大的品牌議價能力，使得公司能夠在整體行業(yè)形勢不佳的情況下保持較高的盈利能力并維持自身的市場份額。公司產品噸酒價格位于國內啤酒企業(yè)前列，高端產品銷售占比逐年增加，未來業(yè)績增長可期。

盈利預測及估值：經測算，預計公司2016-2018年EPS分別為1.34、1.56和1.83元，YOY分別為6%、17%和17%。同業(yè)可比公司2017年PE平均為39倍，我們認為公司高端產品銷量占比不斷提升的趨勢仍然存在，未來有可能在新興市場進行擴張，因此會給公司帶來一定的內生性增長。由于公司的估值水平將受到公司新產品推廣的影響，保守估計，給予公司2017年22-24倍的PE估值，對應目標價34.3-37.4元，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：食品安全問題，業(yè)績增長不達預期。

編輯：張瑜宸