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　　“民以食為天”，我國食品消費既具有必需消費品的防御性特征，也受益于收入增長和消費升級，具備較大的成長空間食品工業是國民經濟支柱產業之一，每年貢獻的產值、收入和利潤占全部工業的比例超過8%。A 股中食品飲料板塊總市值占比不足4%，其中酒類市值貢獻超過80%。

　　食品飲料整體屬必需消費，收入彈性小，在經濟下滑周期有較好的防御性。過去16 年間城鎮居民食品類消費的支出彈性平均為0.64，遠低于其他各項主要消費品種。隨著收入的持續增長，恩格爾系數不斷降低，食品的彈性正趨于下降， “必需性”正在增強，一些原本“可選”的食品也轉變為“必需”品。

　　從行業收入增速、人均消費和行業集中度等指標來看，食品飲料中高端白酒、葡萄酒、軟飲料等子行業仍處于成長期，受益于收入增長和消費升級，均有較大的成長空間；而啤酒、乳業等正逐漸步入成熟期，行業集中度不斷提高，并購整合機會增多。

　　白酒行業仍處于高度景氣，高端白酒價格鏈條中終端零售價、批發價和出廠價環環相扣、相互促進，2012年漲價預期繼續發酵

　　白酒行業高度景氣，1-11 月行業產量增速超過30%，1-10 月收入和利潤增長在40%左右。高端白酒今年四輪漲價，供求緊張，公務消費占比高，消費剛性；商務和個人消費受益于經濟增長和消費升級。整個價格鏈條中終端、經銷商和廠家三者環環相扣、相互促進，漲價驅動因素未改，2012 年漲價預期將會繼續發酵。

　　國產葡萄酒實現了穩定增長，但進口葡萄酒發展更快，市場份額快速上升，行業競爭日趨激烈

　　進口葡萄酒景氣度遠高于國產葡萄酒。今年1-10 月進口葡萄酒量和金額增速分別為31.40%、68.20%；而同期國內行業產量、收入增速分別為12.37%、23.31%，進口葡萄酒市場份額已經超過27%，是金融危機以來的新高。競爭日趨激烈，洋葡萄酒市場秩序較亂，良莠不齊，國產葡萄酒的優勢主要在于渠道。

　　乳業景氣度好于預期，行業雙寡頭的競爭格局趨于穩定，伊利今年有望在收入、利潤規模上超越蒙牛

　　“三聚氰胺危機”以來，行業產量今年首次保持雙位數增長，1-11月增速達13.58%；1-10月行業實現收入和利潤總額增速分別為19.31%和40.12%。行業中蒙牛、伊利市場份額合計為35%，大幅領先第二梯隊，行業集中度快速提高，今年伊利營收有望超越蒙牛成為第一。政策趨嚴，新版《母乳代用品管理辦法》正在制定，對奶粉行業影響中性偏利好。

　　啤酒行業今年產銷量樂觀，但成本壓力大增吞噬了利潤，明年有望好轉

　　啤酒行業景氣度好于往年，1-11月全國啤酒產量增長9.87%；但盈利能力并不樂觀，行業1-10月收入、利潤總額分別增長22.79%、15.77%。利潤增速低于收入增速，主要原因是大麥、人工、能源等成本上升較多，明年成本壓力將減輕，盈利能力有望恢復。行業前四大啤酒集團市場份額超過56%，但龍頭企業優勢區域仍偏少，跑馬圈地、布局全國尚未結束，盈利能力提升仍需時日。

　　轉型困惑期，明年市場不確定性較強，需要攻守兼備的投資策略，食品飲料板塊業績和估值優勢兼備，維持“看好”評級市場普遍預期2012年經濟增速將逐漸放緩，同時人民幣升值預期發生較大變化，原有的投資拉動經濟模式已不可持續，轉型期宏觀經濟變數較多，市場不確定性大。

　　食品飲料板塊一直以來擁有良好的業績穩定性和成長預期，當前整體估值已低于歷史平均水平，是進可攻、退可守的最佳港灣。可選消費中高端白酒漲價預期強烈、盈利增長可能再超預期，推薦漲價預期最強、供需最緊張、專賣店擴張速度加快的貴州茅臺；必需消費品上半年在CPI和PPI雙降背景下毛利率有望得到修復，存在交易性機會，推薦產品線完整、盈利能力提升和產能大勢擴張的伊利股份。

　　風險提示

　　1. 食品安全問題頻發對涉及的行業和上市公司不僅造成業績上的打擊，也對估值造成一定的負面影響；

　　2．宏觀經濟持續放緩，消費下滑，導致食品飲料消費低于預期；

　　3. 針對白酒消費的不利政策出臺。