之前一輪靠消費(fèi)升級(jí)提價(jià)來(lái)提高利潤(rùn)率，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去了，未來(lái)的茅臺(tái)要靠什么保證業(yè)績(jī)？
中國(guó)私募基金“教父”趙丹陽(yáng)211萬(wàn)美元和股神巴菲特共進(jìn)午餐曾轟動(dòng)一時(shí)，在這頓“天價(jià)”午餐上，趙丹陽(yáng)送給股神巴菲特兩件禮物：貴州茅臺(tái)[127.68 0.52%]與東阿阿膠[32.70 -1.80%]。市場(chǎng)投資者也從這份既代表中國(guó)文化的禮物中捕捉到了私募大鱷的投資眼光。
2007年的大牛市中，貴州茅臺(tái)(600159.SZ)繼中國(guó)船舶[54.48 -1.20%](600150.SH)之后成為第二只股價(jià)突破200元的股票，之后盡管隨大勢(shì)回落，但貴州茅臺(tái)在很長(zhǎng)一段時(shí)間中，把持著兩市第一高價(jià)股的“股王”頭銜。
曾有投資人士放言：在任何價(jià)位買進(jìn)貴州茅臺(tái)的股票都是正確的。理由便是貴州茅臺(tái)掌握的高端稀缺資源無(wú)可復(fù)制，且其產(chǎn)能遠(yuǎn)小于市場(chǎng)需求。事實(shí)上，作為“國(guó)酒”的茅臺(tái)，其產(chǎn)品的稀缺性已超越了普通消費(fèi)品的屬性，而成為一
不過(guò)，稀缺性卻也是一把雙刃劍，雖然保證了貴州茅臺(tái)的每股高收益，但也因此束縛了被投資者看重的成長(zhǎng)性。2010年一季報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)每股收益高達(dá)1.34元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率卻僅為4%，遠(yuǎn)低于五糧液[23.56 -1.92%](000858.SZ)的20.78%，排在整個(gè)酒類上市公司的下游水平。
由于增長(zhǎng)低于市場(chǎng)預(yù)期，貴州茅臺(tái)股價(jià)回落，5月初一度跌至125.5元，甚至酒類上市公司第一高價(jià)股的桂冠也被新貴洋河股份[147.00 -2.13%](002304.SZ)所取而代之。
“如果把茅臺(tái)比作劉翔，劉翔從18歲到28歲，還會(huì)有10%的上升優(yōu)勢(shì)嗎？”“如果因?yàn)闅夂蛟颉⒌乩碓蚨鴮?dǎo)致茅臺(tái)鎮(zhèn)的環(huán)境發(fā)生改變，茅臺(tái)的產(chǎn)量是否還能擴(kuò)大？”隨之而來(lái)的是市場(chǎng)投資者的一片質(zhì)疑。甚至連5月7日，貴州茅臺(tái)大股東茅臺(tái)酒廠在二級(jí)市場(chǎng)增持公司股份41600股(占總股本0.0044%)的利好消息，也被投資者戲稱為“史上最寒酸的增持”。
“投資者最關(guān)注的自然是他的利益，一投了什么東西就希望馬上產(chǎn)生效益，但有些是需要從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略層面來(lái)考量其投資價(jià)值。”當(dāng)《英才》記者將這一系列的質(zhì)疑聲轉(zhuǎn)述給袁仁國(guó)時(shí)，顯然這位貴州茅臺(tái)酒股份有限公司的董事長(zhǎng)并不以為然，盡管他也承認(rèn)茅臺(tái)產(chǎn)量增速無(wú)法迅速擴(kuò)大的事實(shí)。
產(chǎn)能瓶頸
實(shí)際上，貴州茅臺(tái)早在2006年就制定了總投資額10.5億元的技改項(xiàng)目，以增加茅臺(tái)酒的生產(chǎn)能力。但是由于茅臺(tái)酒從生產(chǎn)到銷售的流程要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)5年的時(shí)間，因此技改的效果要在5年后才會(huì)釋放。
“這幾年，茅臺(tái)每年都是在以2000噸的速度增長(zhǎng)，今年比去年同期的銷量增加10%，以這個(gè)速度來(lái)看，2020年茅臺(tái)的產(chǎn)能將達(dá)到10萬(wàn)噸。”袁仁國(guó)認(rèn)為，這個(gè)數(shù)字足以成為未來(lái)茅臺(tái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的支撐。
從行業(yè)整體狀況看，目前高檔酒市場(chǎng)容量以每年3%左右的速度增長(zhǎng)，而中高檔白酒占白酒總產(chǎn)能的3%，2009年國(guó)內(nèi)白酒產(chǎn)能在700萬(wàn)噸左右。因此，袁仁國(guó)認(rèn)為茅臺(tái)未來(lái)的產(chǎn)能完全可以覆蓋這個(gè)增速，同時(shí)茅臺(tái)旗下的其他產(chǎn)品也會(huì)產(chǎn)生更多的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
對(duì)于并不能讓投資者滿意的財(cái)報(bào)，袁仁國(guó)的解釋是消費(fèi)稅的起征，降低了產(chǎn)能提升的效應(yīng)。2009年8月，白酒消費(fèi)稅保持20%從價(jià)稅不變的前提下，將大型酒企的白酒消費(fèi)稅最低計(jì)稅價(jià)格核定為各自銷售公司對(duì)外銷售價(jià)格的60%—70%范圍內(nèi)。這也意味著過(guò)去茅臺(tái)每瓶100多元的消費(fèi)稅現(xiàn)在每瓶要交283元。因?yàn)橄M(fèi)稅新規(guī)調(diào)整的是基數(shù)，基數(shù)越大交的稅越多，這對(duì)于平均每瓶近千塊的茅臺(tái)顯然不是件好事。
數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺(tái)2009年半年報(bào)、三季報(bào)和年報(bào)中，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為24.6%、20.4%、13.5%，呈逐級(jí)遞減趨勢(shì)。而到了2010年一季報(bào)，該數(shù)字更驟降至4%。
國(guó)泰君安[99.28 0.00%]食品飲料行業(yè)分析師洪婷針對(duì)上述問(wèn)題認(rèn)為，消費(fèi)稅和預(yù)收賬款是影響茅臺(tái)去年業(yè)績(jī)和今年一季度利潤(rùn)率的主要原因。另外從市場(chǎng)上看，茅臺(tái)屬高檔酒，高檔酒在我國(guó)從2001年受中國(guó)消費(fèi)升級(jí)影響，高檔酒的消費(fèi)人群增長(zhǎng)較快，但是受金融危機(jī)的影響和消費(fèi)人群的短期飽和，高檔酒消費(fèi)增速有所變緩。
此外，由于總資產(chǎn)規(guī)模較大，基數(shù)大增長(zhǎng)速度也會(huì)相對(duì)慢些。對(duì)于茅臺(tái)來(lái)說(shuō)，之前一輪靠消費(fèi)升級(jí)提價(jià)來(lái)提高利潤(rùn)率，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去了，未來(lái)茅臺(tái)需要通過(guò)放量和提高經(jīng)營(yíng)效率的增長(zhǎng)來(lái)提升業(yè)績(jī)。
整合難題
面是白酒企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)的日趨白熱化。未來(lái)的茅臺(tái)所面對(duì)的絕不僅是
從泰國(guó)酒王TCC集團(tuán)并購(gòu)云南玉林泉酒業(yè)到英國(guó)帝亞吉?dú)W并購(gòu)水井坊[18.66 0.92%](600779.SH)，再到法國(guó)軒尼詩(shī)與劍南春合作，外資加緊布局中國(guó)高端白酒市場(chǎng)的腳步讓袁仁國(guó)看到了競(jìng)爭(zhēng)也看到了機(jī)會(huì)。
“我看好帝亞吉?dú)W多元化酒系列的模式，茅臺(tái)也是往這個(gè)方向做的。”袁仁國(guó)告訴《英才》記者，目前茅臺(tái)集團(tuán)旗下除了貴州茅臺(tái)，還有之前收購(gòu)的習(xí)酒未來(lái)要完成獨(dú)立上市，以及今年銷售收入可達(dá)1億多的保健酒，茅臺(tái)啤酒今年產(chǎn)能可以達(dá)到五六萬(wàn)噸，茅臺(tái)干紅，去年開始盈利。此外，茅臺(tái)還計(jì)劃在一些區(qū)域內(nèi)整合一些大的酒廠進(jìn)行低成本擴(kuò)張，“在茅臺(tái)鎮(zhèn)一些規(guī)模大的酒廠都是茅臺(tái)集團(tuán)考慮的對(duì)象。”
“中央說(shuō)調(diào)整結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，白酒行業(yè)的整合符合中央的轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的要求。從粗放型向集約型過(guò)渡，行業(yè)整合是正常的。現(xiàn)在全國(guó)的小酒廠大概1000多家，如果以后整合到十幾家，我覺(jué)得無(wú)論從資源的有效利用還是提高利潤(rùn)率都是對(duì)行業(yè)發(fā)展的促進(jìn)，但是這個(gè)過(guò)程很難。”這難的原因，袁仁國(guó)歸咎為“整合的沖動(dòng)是有的，但是市場(chǎng)化的條件還不夠充分。”
由于地方保護(hù)主義，一些區(qū)域性品牌有當(dāng)?shù)卣畵窝⒉蝗菀撞①?gòu)，還有就是并購(gòu)的審批手續(xù)復(fù)雜，幾個(gè)來(lái)回下來(lái)往往失去了并購(gòu)的最佳時(shí)機(jī)。而在并購(gòu)后的整合上，有些老牌酒企業(yè)負(fù)擔(dān)沉重，還要考量并購(gòu)之外的成本問(wèn)題。所以，白酒行業(yè)的整合相對(duì)不易。
“就是外資企業(yè)并購(gòu)中國(guó)的白酒企業(yè)，目前也只是在圈地過(guò)程，還并沒(méi)有找到一個(gè)很好的發(fā)揮品牌優(yōu)勢(shì)的營(yíng)銷方式。”袁仁國(guó)說(shuō)。
針對(duì)上述現(xiàn)象，洪婷認(rèn)為“一個(gè)集團(tuán)旗下有眾多聯(lián)合品牌，像帝亞吉?dú)W這種模式成了白酒行業(yè)的一個(gè)趨勢(shì)，像洋河股份收購(gòu)雙溝，華澤集團(tuán)收購(gòu)很多地方性酒企業(yè)等，白酒行業(yè)現(xiàn)在是大魚吃小魚的過(guò)程。”
資本化擴(kuò)張
2007年茅臺(tái)3億元參股交通銀行[5.93 0.51%](601328.SH)，至今已獲得十幾億元的收益。資本市場(chǎng)的斬獲，讓袁仁國(guó)有了利用資本運(yùn)作打通茅臺(tái)產(chǎn)業(yè)鏈的想法。
“我們現(xiàn)在主要投資的只有酒產(chǎn)業(yè)鏈上下游的環(huán)節(jié)。比如上游的有機(jī)高粱、有機(jī)小麥，下游包裝材料等。我們想把茅臺(tái)集團(tuán)做成一個(gè)控股集團(tuán)，加大資本運(yùn)作的力度，推進(jìn)一些子公司上市融資，比如說(shuō)茅臺(tái)技術(shù)開發(fā)公司和茅臺(tái)習(xí)酒。”
將集團(tuán)旗下子公司分批上市，袁仁國(guó)表示要通過(guò)貴州茅臺(tái)的定向增發(fā)帶動(dòng)其上市。對(duì)于貴州茅臺(tái)來(lái)說(shuō)，這比直接去并購(gòu)上市公司容易的多，在產(chǎn)業(yè)上又可以增添輔助。
“有人說(shuō)習(xí)酒上市了，我們集團(tuán)有兩個(gè)白酒品牌會(huì)形成自有品牌的競(jìng)爭(zhēng)，但我不這么認(rèn)為，首先定位不一樣，茅臺(tái)定位的是高端，習(xí)酒定位的是中端。如果兩個(gè)品牌能夠發(fā)揮產(chǎn)品層次的互補(bǔ)，則無(wú)論在市場(chǎng)占有率還是集團(tuán)的收益，都會(huì)帶來(lái)較大的回報(bào)。”
除了在酒產(chǎn)業(yè)鏈上下足功夫外，袁仁國(guó)還有更多的想法，比如參股一些商業(yè)銀行等金融企業(yè)，未來(lái)茅臺(tái)還要進(jìn)入能源、房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)。
“能源方面如煤礦、能源材料包裝這一方面我們都在看，如果能夠進(jìn)入能源稀缺資產(chǎn)，這樣，茅臺(tái)將是有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)又有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。如果能投資到上下游相關(guān)多元化產(chǎn)業(yè)，進(jìn)入稀缺行業(yè)或者煤電行業(yè)，未來(lái)茅臺(tái)的增長(zhǎng)我估計(jì)超過(guò)500個(gè)億。”
“茅臺(tái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入受經(jīng)濟(jì)周期的變化影響會(huì)比較小。未來(lái)的增速會(huì)保證10%以上的增速。對(duì)大部分投資者來(lái)說(shuō)相當(dāng)于拿著一個(gè)比較保險(xiǎn)的投資。但是由于公司的業(yè)績(jī)不會(huì)像前兩年增長(zhǎng)的很快，低于市場(chǎng)的預(yù)期，如有公司新的發(fā)展的補(bǔ)充正好是對(duì)業(yè)績(jī)的提振。”從投資的角度，洪婷對(duì)于袁仁國(guó)的這一發(fā)展思路表示認(rèn)同。
國(guó)際化突破
“茅臺(tái)作為世界級(jí)品牌，就必須要在國(guó)際市場(chǎng)上占有一席之地，如果只在中國(guó)就不叫世界品牌。”外資借殼登陸國(guó)內(nèi)白酒市場(chǎng)讓習(xí)慣了“國(guó)酒”地位的茅臺(tái)不得不有另一番思考。
“中國(guó)人不習(xí)慣喝洋酒，為什么洋酒進(jìn)來(lái)了，因?yàn)樗强粗兄袊?guó)的市場(chǎng)。但國(guó)際市場(chǎng)才是白酒最大的市場(chǎng)，所以茅臺(tái)要不斷擴(kuò)大中國(guó)民族品牌的影響力。”袁仁國(guó)說(shuō)。
2009年帝亞吉?dú)W有1000億的銷售收入，保羅力加700多億，袁仁國(guó)坦言茅臺(tái)與帝亞吉?dú)W和保羅力加這樣的國(guó)際品牌相比差距不小，而且國(guó)際市場(chǎng)的飲酒習(xí)慣有很大差異，需要培養(yǎng)。
“1998年，我當(dāng)集團(tuán)總經(jīng)理的時(shí)候，路易十三一瓶要賣八、九千人民幣，中國(guó)的白酒沒(méi)有一個(gè)品牌是上8000塊錢的。當(dāng)時(shí)我就想到推出茅臺(tái)年份酒，推出15年、50年、80年，現(xiàn)在80年的茅臺(tái)酒市場(chǎng)賣到20萬(wàn)。可以說(shuō)，在年份酒方面茅臺(tái)酒超過(guò)所有國(guó)際上的名酒。”但是如何讓外國(guó)人認(rèn)同中國(guó)的國(guó)酒與酒文化，讓袁仁國(guó)頗費(fèi)了一番心思。
通過(guò)華僑帶動(dòng)和推廣茅臺(tái)是袁仁國(guó)的策略。茅臺(tái)籌劃在美國(guó)、澳大利亞、日本、俄羅斯、法國(guó)等地建立銷售網(wǎng)絡(luò)。“比如法國(guó)的華僑很多，光巴黎中國(guó)餐館就一萬(wàn)多家，如果這些餐館每天賣一瓶，一天就有一萬(wàn)瓶的收入。這些銷售渠道建立后，再讓茅臺(tái)進(jìn)入這些國(guó)家的免稅店。”
編輯：張勇
