2009年業績符合我們預期。2009年公司實現銷售收入43.70億元,同比增長15.06%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為16.73億元,同比增長32,18%;每股收益1,20元,符合我們預期。分配方案:每10股派發7.5元(含稅)。
2009年經營情況值得關注的有三點:1)銷售形勢逐季好轉,中低價位酒高速增長。公司第四季度銷售收入和凈利潤同比增長60.74%和130.72%,增速遠高于第一季度59和127個百分點。中低價位酒收入同比增長66.26%。2)毛利率明顯提升。高價位酒毛利率82.44%,同比增加1.17個百分點;中低價位酒毛利率43.08%,同比增加9.67個百分點。3)費用率創近年新低,銷售費用負增長。三項費用率為18.07%,創1998年以來新低;凈利潤率達到38.70%,為同期新高。其中銷售費用同比呈現負增長。
2010年亮點一:新規劃要求收入增速達到25%。公司規劃2013年股份公司主營收入達到130億(含稅)。按此估算,2010~2013年銷售收入復合增長率約為25%。我們預計收入目標可以分解為:1)國窖1573約40個億;2)老窖特曲60億以上;3)頭曲/二曲等大眾灑約30億。
2010年亮點二:柒泉模式有望帶動量價齊升。2009年公司在行業內首創經銷商利益和銷售骨干利益捆綁的"柒泉模式"。柒泉公司由經銷商控股,有利于調動經銷商積極性,并強化對經銷商掌控;提價分享制度的建立,將減輕來自經銷商的阻力,未來產品提價將更為順暢。目前柒泉公司已增至五家。
2010年亮點三:特曲年份酒上市開辟特曲發展新路徑。2010年公司推出特曲年份酒,目標定位在300-500元的次高端白酒市場。公司引進人才成立第二事業部,專門負責年份酒的開發和銷售。預計年份酒將加快提高老窖特曲均價和市場定位的步伐。
目標價48.60元,維持買入評級。預計公司2010--2012年EPS為1.51、1.82和2.22元(其中券商業務每年0.20元EPS),作為國內一線名酒企業和濃香型白酒的代表,我們認為可以用2011年30倍PE來確定其未來一年目標價為48.60元,維持買入評級。
編輯：趙鑫
