2009年業績符合我們預期。2009年公司實現銷售收入21.43億元,同比增長35.27%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.55億元,同比增氏44.7g%;實現每股收益0.82元,符合我們預期。分配方案:每10股派發5元(含稅)。股東大會日期:5月18日上午9點。
2009年經營情況正常。看點有三:1)收入大幅度增長。酒類收入21.43億元,同比增長35.27%;白酒收入20.14億元,同比增長38.07%;配制酒收入1.30億元,同比增長22.gg%; 2)毛利率略有下降。綜合毛利率74.87%,同比減少1.6個百分點;白酒毛利率76.21%,同比減少1.65個百分點;配制酒54.06%,同比減少7.02個百分點;3)費用率穩定,預收賬款大幅度增加。三項費用率為26.30%,同比減少2.65個百分點;預收賬款2.36億元,同比增加143.87%,相對于2009年3季度末增加0.94億元。
2010年看點一:與盛初合作有助于提高公司營銷水平。2010年公司將在前兩年改革的基礎上進一步深化,與曾經運作過洋河藍色經典館B酒紅花郎的盛初公司簽訂了為期4年的戰略合作,我們認為此項舉動將是公司認謂到短板后所作的努力,未來青花瓷的增長預期將逐步明確。
2010年看點二:價格提升策略有望延續。2009年公司先后兩次提高主要產品出廠價格,我們認為公司未來仍有可能繼續提價,主要原因:一是與茅臺、五糧液、瀘州老窖等其他名酒相比,山西汾酒各檔次產品價格皆相對較低;二是公司在山西市場已建立壟斷優勢,提價話語權較強;三是白酒行業景氣回升,公司產品銷量快速增長,為繼續提價提供了有力支撐。我們預計10年公司主要產品出廠價仍有可能上調10%以上。
公司長期規劃積極。四個發展目標:1)用五年時間進入行業前三;2)在2015年實現百年金獎/百億汾酒,股份收入占到集團比例70%;3)五年內65度原酒達到3-5萬噸生產規模,竹葉青達到3萬噸成品酒規模;4)原酒貯存能力5年達到6-8萬Ⅱ屯。
風險因素:營銷改革受阻。
目標價52.50元,維持買入評級。預計公司2010-2012年EPS為1.35、1.75和2.31元,作為清香型白酒的代表和公司未來的成長性,我們認為可以用2011年30倍PE來確定其未來一年目標價為52.50元,維持買入評級。
編輯：趙鑫
