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　　廠商銷售依舊火熱：

　　1）截止11 年11 月，白酒的高速增長還在持續(xù)，收入增長累計達到同比增長39.4%，利潤總額累計增速達到57.6%。

　　2）春節(jié)銷售情況看，一線白酒供給仍存缺口，二線名酒依舊延續(xù)11 年的高增長態(tài)勢。從我們了解的情況來看，古井貢酒、瀘州老窖、山西汾酒春節(jié)同期增長仍能達到30-50%。

　　3）三線白酒11 年年報預增皆超市場預期，酒鬼酒、沱牌舍得、老白干均錄得超過100%的增長。

　　銷售慣性驅(qū)動廠商銷售依舊火熱：

　　1）11 年茅臺為首的超高端白酒價格的跨越式增長確實吸引了大量的產(chǎn)業(yè)外資本進入白酒行業(yè)。

　　2）我們認為近年來產(chǎn)業(yè)外資本的大量涌入，大幅增加渠道蓄水容量，尤其是三線酒廠引入產(chǎn)業(yè)外資本做經(jīng)銷商的現(xiàn)象非常普遍。

　　消費需求逐漸冷卻：

　　1）節(jié)前開始茅臺五糧液的批零價格已經(jīng)出現(xiàn)松動，目前價格依然在下滑。經(jīng)銷商反饋春節(jié)超高端酒的動銷不如往年同期。

　　2）中高端紅酒銷售已經(jīng)提前放緩。

　　3）白酒相關(guān)宏觀指標繼續(xù)惡化：12 月航空客運量增長走低、土地購置面積、財政收入等指標仍然非常疲軟。

　　全年前高后低的白酒行業(yè)判斷：

　　1）11 年4 季度及12 年1 季度已經(jīng)是行業(yè)階段性的繁榮高峰。

　　2）影響政務商務消費的宏觀指標表現(xiàn)并不支持行業(yè)增長繼續(xù)超預期。

　　3） 全年行業(yè)增速將回落至20-30%。我們認為經(jīng)濟放緩對白酒消費的影響將逐步體現(xiàn)，行業(yè)增速將呈現(xiàn)前高后低的趨勢。

　　投資建議

　　白酒廠商較好的春節(jié)銷售情況為一季度業(yè)績奠定較好基礎，短期無需過分擔心行業(yè)情況。同時目前白酒公司的估值也在歷史水平下限，市場已經(jīng)部分預計需求下降的風險。我們認為上半年渠道去庫存情況好壞成為選股重要依據(jù)。

　　繼續(xù)建議一季度側(cè)重對大眾食品板塊的配置。大眾食品板塊推薦：雙匯、伊利、青啤，小市值公司近期都出現(xiàn)較大的調(diào)整，我們認為一季報前后將是較好的切入點，繼續(xù)關(guān)注雙塔食品、洽洽食品、 安琪酵母、湯臣倍健。

　　白酒板塊推薦組合： 茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒、洋河股份，關(guān)注沱牌舍得、酒鬼酒和老白干酒。12 年白酒板塊標的選擇標準上防御性比進攻性可能更加重要。