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投資要點(diǎn)
山西汾酒 2011 年5 月13 日發(fā)布了與深圳銀基集團(tuán)（0886.HK）合作運(yùn)營產(chǎn)品的公告，我們認(rèn)為這一合作標(biāo)志著山西汾酒基本面開始發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，企業(yè)開始再造品牌運(yùn)營架構(gòu)，高端化全國化提速，重大利好山西汾酒的短期盈利能力和長期發(fā)展空間，提升長期投資價(jià)值；
我們分析山西汾酒開始構(gòu)造四大品牌運(yùn)營體系，突破酒業(yè)傳統(tǒng)運(yùn)營模式，調(diào)整核心在于整合良好的社會(huì)品牌渠道運(yùn)營資源，推動(dòng)自身高端品牌的全國化運(yùn)營，并為其他品牌和產(chǎn)品的全國化運(yùn)營打開良好的模式接口；
銀基集團(tuán)為國內(nèi)擁有10 余年高端酒水運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)的上市公司，迫于酒業(yè)傳統(tǒng)的經(jīng)銷商模式亟需轉(zhuǎn)型，銀基集團(tuán)正期待通過汾酒主導(dǎo)品牌實(shí)現(xiàn)向品牌運(yùn)營商模式轉(zhuǎn)變，強(qiáng)化全國深度運(yùn)營，提升自身在產(chǎn)業(yè)鏈中的價(jià)值，我們預(yù)計(jì)2011 年其下游合作高端品牌經(jīng)銷商達(dá)500 家，組織隊(duì)伍約600 人，雙方合作為優(yōu)勢資源互補(bǔ)，大大提升山西汾酒的品牌渠道運(yùn)營短板，解決其高端品牌歷史運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)不足問題；以銀基集團(tuán)運(yùn)營永福醬酒作為參照系，預(yù)計(jì)2011-2013 年山西汾酒營收增厚達(dá)2.65 億、5.13 億和8.2億元，綜合分析合計(jì)值48.03、73.20 和108.86 億元；
預(yù)計(jì) 2011-2013 年凈利潤達(dá)11.40、17.84 和26.69 億元，EPS 達(dá)到2.14、3.40 和5.06 元，增長86.97%、59.32%和48.59%。維持原有估值方法不變，給與2011 年目標(biāo)價(jià)91.5-98.9 元。
維持“買入”評級。
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