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　　 舍得酒銷售進(jìn)入快升期，今年有望凈增400噸、上1000噸規(guī)模。沱牌是繼全興股份推出水井坊、瀘州老窖推出國(guó)窖1573之后也推出高端產(chǎn)品舍得酒的，前二者于五年前銷量就前后腳的越過1000噸關(guān)口，沱牌09年提出當(dāng)年翻番到1000噸的計(jì)劃，但沒能實(shí)現(xiàn)，我們當(dāng)時(shí)也沒有推薦股票，不過從今年秋季糖酒會(huì)我們觀察到，這次是來真的了，今年舍得收入有望達(dá)到 6 億元，這對(duì)于公司在高端站穩(wěn)腳跟有重要意義。繼05年?yáng)|北市場(chǎng)率先達(dá)到1億元后，舍得酒今年在華北市場(chǎng)銷售形勢(shì)顯著好轉(zhuǎn)，同比增加近 3 倍，其山東最大經(jīng)銷商銷售額也達(dá)億元（經(jīng)銷商口徑），華東市場(chǎng)也進(jìn)入1億元門檻。

　　舍得酒收入我們估算能占到總收入的6成。我們分析報(bào)表認(rèn)為，公司今年對(duì)收入口徑做了重大調(diào)整，降低銷售均價(jià)、外包費(fèi)用以節(jié)約消費(fèi)稅，反映在帳面上是上半年收入同比下降23%、費(fèi)用絕對(duì)額大幅下降68%，請(qǐng)投資者不要誤以為公司經(jīng)營(yíng)不善。舍得酒全年可能折入報(bào)表為3億元，成為收入的中堅(jiān)力量。高投入與細(xì)化運(yùn)營(yíng)造就了高成長(zhǎng)。公司今年對(duì)組織結(jié)構(gòu)、營(yíng)運(yùn)模式、薪酬激勵(lì)、市場(chǎng)管控等作了系統(tǒng)的營(yíng)銷調(diào)整，加上白酒消費(fèi)形勢(shì)的高景氣度，才有了舍得酒的快速發(fā)展。公司今年大力投入品牌宣傳，據(jù)公開報(bào)道于央視就投入了2億元費(fèi)用，在濟(jì)南糖酒會(huì)期間也能在多處看到廣告牌。

　　銷售面改善將推動(dòng)優(yōu)質(zhì)基酒存貨價(jià)值重估。白酒行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率是重要指標(biāo)，銷售好的企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率低說明發(fā)展后勁有力，銷售差的企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率低就是包袱。沱牌上半年11.6億的存貨中9.8億元是自制半成品，09年存貨周轉(zhuǎn)率0.39，遠(yuǎn)低于濃香白酒同行。將近10年的銷售低迷及低端主導(dǎo)，使大部分優(yōu)質(zhì)基酒都得到儲(chǔ)存。公司今年銷售面的大幅改善，終于有望盤活這批存貨，即使以 5 萬元/噸的價(jià)值計(jì)算，其 5 萬噸的基酒價(jià)值也達(dá)到 25 億元，而實(shí)際上這部分存貨大部分可以作為中高檔酒的基酒，無疑更具升值空間。

　　給予沱牌曲酒“強(qiáng)烈推薦-B”評(píng)級(jí)。我們暫時(shí)預(yù)測(cè)公司 10-12 年 EPS0.21、0.30、0.42 元，酒業(yè)的凈利率分別為 8.1%、12.9%、14.4%。