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　　我們認(rèn)為衡量啤酒廠商競(jìng)爭(zhēng)力的要素可概括為品牌塑造和運(yùn)作能力兩個(gè)核心要素，啤酒廠商企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)主要來(lái)自于對(duì)品牌塑造和優(yōu)勢(shì)區(qū)域兩個(gè)要素綜合評(píng)判。品牌塑造過(guò)程相伴隨的是噸酒價(jià)格和毛利率提升。

　　我們認(rèn)為在啤酒行業(yè)，存在三種盈利模式。第一種，以價(jià)取勝，即高端酒模式。如喜力啤酒，現(xiàn)在青啤也是往這個(gè)模式轉(zhuǎn)變。第二種，以量取勝，即規(guī)模模式。通過(guò)全國(guó)的布局和發(fā)展擴(kuò)大產(chǎn)能和銷量，采取薄利多銷的策略，如目前的雪花啤酒。第三種，量?jī)r(jià)結(jié)合，即綜合考慮前兩種模式，不僅重視價(jià)格提升也重銷量增長(zhǎng)。

　　我們認(rèn)為啤酒行業(yè)的投資機(jī)會(huì)來(lái)自于優(yōu)勢(shì)廠商受益于行業(yè)集中度的提升。我們判斷未來(lái)五年雪花啤酒將在目前銷量的基礎(chǔ)上翻番，成為中國(guó)絕對(duì)第一品牌，有望銷量做到1500萬(wàn)噸，而青啤則成為中國(guó)高端啤酒中第一品牌，也將成為中國(guó)最具盈利能力的啤酒企業(yè)。

　　我們判斷未來(lái)中國(guó)啤酒市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)如下：第一，市場(chǎng)集中度不斷提高；第二，外資未來(lái)兩三年不會(huì)有大動(dòng)作；第三，區(qū)域性品牌面臨巨大困難。

　　青島啤酒：公司產(chǎn)品定位高端，無(wú)需形成太多優(yōu)勢(shì)區(qū)域就可獲取高額的利潤(rùn)。隨著公司組織結(jié)構(gòu)的梳理和營(yíng)銷模式的轉(zhuǎn)變，在新進(jìn)入一個(gè)市場(chǎng)的時(shí)候，從起步到實(shí)現(xiàn)較高盈利的時(shí)間會(huì)很短。公司品牌策略和運(yùn)作能力匹配很好，這是它未來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的主要驅(qū)動(dòng)因素。我們認(rèn)為品牌優(yōu)勢(shì)帶來(lái)利潤(rùn)提升剛開(kāi)始顯現(xiàn)。我們預(yù)測(cè)公司2009、2010年EPS為0.94、1.20元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　燕京啤酒：公司一直是實(shí)行“主+副品牌”(燕京+惠泉、漓泉、雪鹿)的發(fā)展戰(zhàn)略，公司除了北京這一優(yōu)勢(shì)區(qū)域之外，還存在廣西和福建等優(yōu)勢(shì)區(qū)域，這是燕京能立足行業(yè)第三名的根本。公司目前也提出了類似于青島啤酒的品牌整合策略，這對(duì)公司各項(xiàng)能力提出巨大挑戰(zhàn)。從公司短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)看，將受益于稅收以及成本下降，我們預(yù)測(cè)公司2009、2010年每股收益分別為0.570、0.690元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　雪花啤酒：其優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：(1)預(yù)算和財(cái)務(wù)核算管理非常細(xì)，(2)人力資源管理非常科學(xué)，(3)營(yíng)銷能力最強(qiáng)。華潤(rùn)雪花主推雪花啤酒品牌，品牌定位為中低端啤酒，且在許多區(qū)域占領(lǐng)了壟斷性的市場(chǎng)份額，通過(guò)以量取勝是雪花的一種盈利模式。未來(lái)華潤(rùn)雪花應(yīng)立足于現(xiàn)在中低端市場(chǎng)的基礎(chǔ)，拿下絕大部分市場(chǎng)份額，同時(shí)還要進(jìn)入最賺錢(qián)的高端酒市場(chǎng)。采取量?jī)r(jià)結(jié)合的方式才是華潤(rùn)雪花實(shí)現(xiàn)盈利最大化最佳模式。